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中融基金:A股大概率进入底部区域,结构性投资机会显现

  • 来   源:中融基金作   者:时   间:2020-03-20
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中国国内市场巨大,货币政策空间在全球主要央行中是最大的,有很多政策工具可以使用,足以应对欧美疫情的冲击。

本周金融市场回顾:A股逐渐企稳

本周国际金融市场惊心动魄。3月16日凌晨,美联储宣布将联邦基金利率的目标区间降低100个基点至0-0.25%;将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点至0.25%,并将贷款期限延长至90天;推出7000亿美元规模的QE计划;并宣布将与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行和瑞士央行达成协议。这使投资者对疫情的严重程度感到担忧。同时,由于欧美检测能力提高,确诊人数快速上升。这些因素共同导致3月16日(周一)全球股市暴跌,当天上证综指下跌3.4%,创业板指下跌5.9%,沪深300指数下跌4.30%;当晚美股再次熔断,美股三大指数下跌12%左右。

境外投资者为了筹集资金,应对流动性紧张,在A股市场上抛售股票,导致3月17日(周二)至19日(周四)市场震荡下跌,但跌幅不大。3月20日,上证综指大幅上涨1.61%,创业板指上涨1.06%,沪深300指数上涨1.79%。各行业普涨。整体来说,A股逐渐企稳

全周上证综指下跌4.91%,创业板指下跌5.69%,沪深300指数下跌6.21%;日经225指数下跌5.04%,韩国综合指数下跌11.65%。

3月16至19日,道琼斯工业平均指数下跌13.36%,纳斯达克指数下跌9.20%,标普500指数下跌11.13%。

本周原油市场继续大幅动荡。ICE布油3月16日在36美元/桶左右,3月18日下跌至26.35美元/桶,跌破2016年2月的低点,3月20日反弹至30美元/桶左右。3月20日,克里姆林宫发言人佩斯科夫称,俄罗斯准备就油价进行接洽。这符合我们在3月9日的点评《本轮原油暴跌的原因、风险和机遇》中的判断:俄罗斯其实承受不了低油价对财政的拖累,迟早会回到谈判桌上。

3月16日VIX指数大涨43%。受避险情绪的驱使,本周国际资金大举流入美国,带动美元指数从3月16日的97点左右,上升至103点。

全周基本金属(铜铝铅锌)的国际价格暴跌。伦敦黄金现货从3月16日的1570美元/盎司左右一度下跌至1460美元/盎司左右。

欧美主要央行继续向市场注入流动性

3月16日美联储推出7000亿美元QE;3月18日美联储重启短期公司商业票据购买安排(CPFF),直接从符合条件的公司购买无担保和资产支持的商业票据,为商业票据发行人提供流动性支持;3月19日成立货币市场共同基金流动性便利工具(MMLF),帮助满足家庭和其他投资者的赎回需求,增强整体市场流动性和稳健度;3月20日美联储开始向24家一级市场交易商提供短期贷款(PDCF),以向企业和家庭提供流动性,最长期限为90天。3月19日,英格兰银行、欧央行也扩大了自己的QE计划。

我们绘制下图来说明各央行向市场注入流动性的原因。疫情蔓延对实体经济造成了严重的拖累,同时打击金融市场,导致金融资产(股票、债券、汇率、商品等)的价格暴跌。各类市场参与者(共同基金、对冲基金、保险公司、银行、投资银行、个人投资者等等)出于避险、补充保证金或者生存的需要,在市场上抛售各类资产,抢夺现金(流动性),导致流动性紧张。为了防止流动性紧张局面演变成银行危机,美联储等央行采取多种措施,向市场注入大量流动性,试图切断从流动性危机到银行倒闭的传导机制。只要能够确保银行不大面积倒闭,信用创造机制能继续发挥作用,就不会发生金融危机,也就不会演化成全面的经济危机。

幸运的是,美国的金融机构尚是稳健的。本次首先出现流动性紧张,美联储有足够的时间向金融市场和金融机构注入资金,使冲击(截止目前为止)只局限于金融资产价格(股债汇商品)的波动。目前很多人认为美国已经到了金融危机的边缘,但是我们认为只要还没出现银行倒闭,就没有发生金融危机的风险。

美联储向市场注入流动性的原因

欧美股市什么时候到底?

最近一周,欧美的检测能力上升,确诊人数快速增加。目前意大利、西班牙、德国、美国、法国的确诊人数都在1万人以上。让风险暴露出来,就可以更好地处置风险。欧美已经开始采取越来越严格的隔离和救治措施,使市场看到一丝曙光,这是本周欧美股市跌势趋缓的主要原因。不过我们认为欧美股市尚未到底,未来分为两个阶段:

第一个阶段,欧美各国普遍采取更加严格的防疫措施,但感染人数快速增加,市场依然有恐慌情绪,股市跌势趋缓,不排除偶尔出现3月12日、16日那样的暴跌。

第二个阶段,欧美感染人数接近拐点,在此之前,欧美股市会触底。

为什么说欧美股市的底部会领先于疫情的顶点?原因是金融市场的投资者比普通民众更加关注疫情和经济形势,他们会收集各类信息,对未来局势的做出预判,然后提前做出投资决策,而不是等局势明朗之后再做出投资决策。举个例子:二战期间,道琼斯工业平均指数的最低点并不是太平洋战争的转折点(1942年6月4日的中途岛海战),也不是1942年5月4至8日的珊瑚海海战,而是珊瑚海海战之前几天,即1942年4月28日。

欧美疫情影响A股的三个阶段

们认为当前位置就是A股的底部区域。做出这个判断的逻辑是:

1、目前国内疫情已经基本得到控制,最近两周A股的下跌完全是受到国际金融市场动荡的拖累。但是目前看不到欧美发生金融危机的前景,欧美股市最近两周的暴跌已经反映了绝大部分悲观预期,目前跌势趋缓。A股作为被殃及的“池鱼”,没有理由再步调一致地跟跌。

2、中国国内市场巨大,货币政策空间在全球主要央行中是最大的,有很多政策工具可以使用,足以应对欧美疫情的冲击。

3、目前上证综指在2700点一线,沪深300指数在3600点一线,创业板指在1900点一线,很多个股长期看非常具有配置价值,再继续杀跌的动力不足。

我们将欧美股市影响A股的过程分为如下三个阶段:

第一个阶段(2月20日至3月16日):受欧美影响,A股暴跌,所有行业泥沙俱下。

第二个阶段(3月17日至3月底):更多国家开始采取严格隔离措施,投资者看到曙光,欧美股市继续下跌,但跌势趋缓。A股企稳逐渐趋稳或小幅反弹。之所以本周开始进入第二阶段,是因为,我们观察到行业开始出现分化,一些子行业不再在乎欧美股市的暴跌、甚至不再在乎A股大盘指数的下跌,开始上涨。这种分化逐渐演变成大盘指数的企稳。

第三个阶段(4月):我们认为意大利疫情将在3月底4月初出现拐点,给投资者带来信心。因此从4月开始A股进入一个新的阶段。分为两种情形:

一是乐观情形,美英法德等国也采取严格的防疫措施,投资者信心日益回复,欧美股市逐渐企稳,A股则从4月初开始反弹。从欧美目前采取的防疫措施看,这种情况出现的概率要大一些。我们预期4月中旬美国疫情出现拐点。

二是悲观情形:即美英法德等国依然不采取严格措施,疫情得不到控制,愈演愈烈,欧美股市继续暴跌,A股小跌。极端情况下,欧美央行不能阻止银行倒闭风潮,引发金融危机和经济危机,全球股市崩溃。我们认为这种情形出现的概率非常小。

A股结构性投资机会凸显

目前我们大概率处在第二个阶段,A股低位横盘震荡,等待反弹机会,结构性投资机会凸显。行业配置上,我们建议近期规避如下三类股票:

一是对欧美出口占营收比例较大,明确会受到欧美需求下降打击的个股;

二是生产基地主要在欧美,面临停工风险的个股;

三是对标美股,目前估值较贵,且未来该美股存在大的下跌空间的个股。

我们建议配置:

一是供求主要在国内、且估值已经比较便宜的个股,比如禽畜养殖、食品饮料、医药生物等。

二是信息化应用创新方面的受益标的,主要是各种软件、服务器、中间件、信息安全、自主可控等,其中很多不会受海外疫情影响,反而受国内政策扶持。

三是预测海外供给将收缩、价格将上涨、且存国产替代的个股,维生素、电子化学品等。

四是不会受欧美需求下滑影响、且受到国内产业政策扶持的子行业(比如大基金二期参股):半导体设备、半导体材料等。

风险提示:本资料中的数据来自于公开信息,内容与评述仅供参考,并不构成任何操作建议或推荐。投资有风险,投资者应根据自身风险承受能力与产品的适配性谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件,了解本基金的具体情况。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,也不构成基金业绩表现的保证。